Всероссийский телеком

Российский рынок связи ждет масштабная реформа: все «дочки» «Связьинвеста» будут объединены в одну гигантскую компанию — «Ростелеком». Такой вариант реорганизации рекомендуют холдингу консультанты

Morgan Stanley, «Ренессанс капитал», «ВТБ капитал» и McKinsey, которым «Связьинвест» поручил выбрать оптимальный вариант реформы, выработали свою рекомендацию. Они предлагают объединить «дочки» «Связьинвеста» с «Ростелекомом», конвертировав акции «дочек» в акции «Ростелекома», рассказали «Ведомостям» менеджеры двух инвестбанков. К этому варианту склоняется и сам «Связьинвест», утверждает близкий к холдингу источник.

Ростелемонстр
81,7% такова доля «дочек» «Связьинвеста» на рынке местной связи в регионах присутствия (около 90% территории России)

76,7% такова доля «Ростелекома» на рынке дальней связи
Все цифры – за 2008 г.
Источник: «Связьинвест»

ОАО «Ростелеком»
оператор дальней связи
Акционеры – «Связьинвест» (50,7%), Внешэкономбанк (9,8%), «КИТ финанс» (около 30%).
капитализация в РТС – $3,92 млрд.
финансовые показатели (2008 г., МСФО): выручка – 66,6 млрд руб., чистая прибыль – 7 млрд руб.

В концепции реорганизации «Связьинвеста», которую правительственная комиссия утвердила в мае, сказано, что самый привлекательный вариант реформы — слияние «Ростелекома» и семи межрегиональных компаний (МРК), «дочек» «Связьинвеста». Это согласно концепции можно сделать двумя путями — или «единовременного объединения ОАО “Ростелеком” и всех МРК», или создав холдинговую компанию на базе «Ростелекома».

Главный минус холдинговой структуры — слабая управляемость, объясняет зампредседателя совета директоров «Связьинвеста», профессор Высшей школы экономики Иван Родионов. Вдобавок такая структура управления часто не учитывает интересы миноритариев и порождает конфликты между менеджерами материнской и дочерних компаний. «Дочкам» «Связьинвеста» лучше сразу перейти на единую акцию, резюмирует Родионов.

Объединившись, операторы «Связьинвеста» сэкономят на взаимных платежах, добавляет источник, близкий к холдингу. Сейчас «Ростелеком» платит МРК за прием и «приземление» междугородных звонков — в 2008 г. он заплатил родственным компаниям 15,6 млрд руб., а от них получил лишь 2,7 млрд руб. МРК в свою очередь платят с этой выручки НДС, так что в случае объединения будет и налоговая экономия. Общий выигрыш за 2010-2012 гг. в случае перехода на единую акцию получается на $1 млрд больше, чем от создания на базе «Ростелекома» холдинга, оценивает близкий к «Связьинвесту» источник.

В случае конвертации акций МРК в бумаги «Ростелекома» кредиторы могут предъявить «дочкам» к досрочному погашению долги больше чем на $4 млрд, а миноритарии — потребовать выкупа их акций. Миноритариям принадлежит примерно по 62% уставного капитала МРК — по 49% голосующих и почти по 100% привилегированных; совокупная стоимость этих пакетов в РТС составляла вчера $1,46 млрд. В «Ростелекоме» у них 10% обыкновенных и 100% привилегированных акций, которые вчера стоили $0,66 млрд.

И с кредиторами, и с миноритариями идут переговоры, от их результатов будет зависеть выбор окончательного варианта, говорит менеджер одного из банков-консультантов. Чтобы подстраховаться, «Связьинвест» уже сейчас ведет переговоры с государственными финансовыми институтами, рассказывал месяц назад «Ведомостям» гендиректор холдинга Евгений Юрченко. «Большие надежды», по его словам, «Связьинвест» возлагает на Связь-банк и Внешэкономбанк. Их представители вчера не стали комментировать ситуацию.

Миноритарии предпочтут обменять доли в МРК на акции объединенной компании, уверен зампредседателя совета директоров Ассоциации по защите прав инвесторов, руководитель координационного совета при «Связьинвесте» по взаимодействию с миноритариями Олег Федоров. Вопрос лишь в коэффициентах обмена, добавляет он.

Но у миноритариев МРК будет возможность добиться выгодных условий. По закону акционеры утверждают реорганизацию общества большинством в 3/4 голосов, причем привилегированные акции тоже голосуют. Так что «Связьинвест» в любом случае не сможет провести это решение в одиночку, напоминает юрист компании PPL Group Алексей Паршиков.

С другой стороны, миноритариям тоже не стоит ждать, что на них прольется золотой дождь. «Ростелеком» оценен сейчас на рынке в три-четыре раза выше, чем МРК, указывает аналитик «Тройки диалог» Евгений Голосной. Но даже если акции МРК будут обмениваться на акции «Ростелекома» по нынешним котировкам, доля государства в обыкновенных акциях «Ростелекома» размоется с 90% примерно до 60%, посчитал он. А с контролем государство не расстанется.

Все три инвестбанка, McKinsey и «Связьинвест» отказались от официальных комментариев. Окончательное решение о пути реформы — за правительством. «Связьинвест» представит предложения к сентябрю, обещает первый заместитель гендиректора холдинга Александр Провоторов. Представитель Минкомсвязи говорит, что, пока официального предложения «Связьинвеста» нет, комментировать нечего.

(с) Игорь Цуканов, "Ведомости", 05.08.2009, №144 (2414)

Компания недели: «Ростелеком»

Реформа госхолдинга «Связьинвест» наконец-то трогается с места. К сентябрю руководство холдинга должно доработать стратегию его реформирования, но ее контуры уже ясны. Консультанты (Morgan Stanley, «Ренессанс капитал» и «ВТБ капитал») единодушно рекомендуют перевести все «дочки» «Связьинвеста» на единую акцию, присоединив их к «Ростелекому». К этому склоняется и сам «Связьинвест».

В начале 2000-х гг. «Связьинвесту» уже приходилось совершать нечто подобное, объединяя почти 90 местных электросвязей в семь межрегиональных компаний (МРК). Тогда целью было повысить инвестиционную привлекательность «дочек» холдинга. И, пожалуй, цель была достигнута: если в конце 1990-х гг. инвесторы по-настоящему интересовались лишь единицами региональных операторов (вроде «Кубаньэлектросвязи» или «Петербургской телефонной сети»), то теперь аналитики пристально мониторят финансовую отчетность всех МРК.

Сейчас руководство «Связьинвеста» формулирует цель реформы несколько иначе — повысить долю государства на рынке телекоммуникаций. Лет 10 назад на «Связьинвест» приходилось около 50% доходов от этих услуг, теперь — 21%.

Создание гигантского оператора с выручкой $10,2 млрд (как у МТС) и инвестициями порядка $1 млрд в год может помочь приблизиться к этой цели. Просто сложив доходы всех «дочек», долю на рынке, конечно, не увеличишь. Но можно выиграть дополнительные преимущества, если перевести «дочки» на единый бренд (и начать его рекламировать по федеральным каналам), сократить внутригрупповые издержки (сейчас тот же «Ростелеком» не имеет права сдавать каналы в аренду МРК со скидкой более 20%). Да и управлять операциями в регионах можно будет напрямую, а не через советы директоров «дочек». Хотя не поспоришь и с теми, кто утверждает: управлять такой громоздкой компанией будет очень непросто.

Успех или неуспех реформы — если считать успехом увеличение рыночной доли — будет в большой мере зависеть от того, удастся ли «Связьинвесту» укрепиться на самых доходных сегментах рынка. Это мобильная связь и московский рынок фиксированной связи. Чтобы расширить там присутствие, «Ростелекому» почти наверняка придется тратить деньги на приобретения: места для нового игрока ни там ни тут нет. Впрочем, вряд ли деньги станут проблемой: недаром же крупным совладельцем «Ростелекома» стал Внешэкономбанк.

(с) Игорь Цуканов, "Ведомости", 13.08.2009, №150 (2420)

«Связьинвест» перестраховался. Госхолдинг просит доверить ему управление 29,9% акций «Ростелекома»

«Связьинвест» предлагает передать ему в доверительное управление 29,9% акций «Ростелекома» (у госхолдинга 50,67% акций оператора), которые сейчас принадлежат Агентству по страхованию вкладов (АСВ). Как стало известно “Ъ”, соответствующее предложение поступило АСВ от менеджмента «Связьинвеста». За право управлять пакетом «Ростелекома» «Связьинвесту» предстоит конкурировать с Внешэкономбанком, на балансе которого уже находится 9,8% акций оператора.

Возможность передачи «Связьинвесту» в доверительное управление 29,9% акций «Ростелекома» будет обсуждаться сегодня на встрече представителей «Связьинвеста» и АСВ, рассказал “Ъ” источник, близкий к агентству. Письмо с соответствующим предложением гендиректор «Связьинвеста» Евгений Юрченко направил главе АСВ Александру Турбанову в начале сентября. «Пока это только декларация о намерениях, в обращении не содержится никаких конкретных предложений по условиям управления пакетом»,— поясняет собеседник “Ъ”, близкий к АСВ.

В АСВ и «Связьинвесте» в пятницу от комментариев отказались. Источник “Ъ”, знакомый с планами холдинга, уверяет, что речи о выкупе пакета не идет. «Доверительное управление позволит координировать действия госорганов в процессе реорганизации “Связьинвеста” Для АСВ это непрофильный бизнес, а “Связьинвест” уже много лет управляет ”Ростелекомом”»,— поясняет он.

До сих пор единственным претендентом на принадлежащий АСВ пакет «Ростелекома» (должен стать центром консолидации дочерних межрегиональных компаний «Связьинвеста») был ВЭБ. Пакет в «Ростелекоме» ВЭБ приобрел в августе у «КИТ Финанса» за 17 млрд руб. в рамках санации этого банка. Параллельно прошла сделка с 29,9-процентным пакетом акций «Ростелекома», который у «КИТ Финанса» выкупило АСВ за 50,28 млрд руб. Предполагалось, что агентство передаст 29,9% «Ростелекома» в доверительное управление ВЭБу. Однако 1 сентября первый заместитель гендиректора АСВ Валерий Мирошников заявил, что ответ ВЭба до сих пор не получен. «У нас нет никаких обязательств перед ВЭБом в данном вопросе, поэтому мы можем рассмотреть предложения от других компаний»,— отмечал господин Мирошников. Уже на следующий день соответствующее письмо в АСВ отправил «Связьинвест».

Как утверждают в ВЭБе, госбанк направил в АСВ свой вариант договора на доверительное управление пакетом «Ростелекома» еще 17 августа. Директор департамента информационной политики ВЭба Андрей Мазуров подтверждает, что ВЭБ «ждет ответа АСВ». «Появление еще одного претендента в лице “Связьинвеста” стало полной неожиданностью для руководства АСВ, так как с ВЭБом сейчас идет активная работа по выработке условий. С другой стороны, определенная логика в этом есть: “Связьинвест” является крупнейшим держателем акций ”Ростелекома”»,— рассуждает источник “Ъ” в агентстве. По его мнению, окончательное решение по кандидатуре на получение пакета «Ростелекома» будет приниматься на уровне правительства.

Дополнительные 29,9% акций позволили бы «Связьинвесту» еще более упрочить свои позиции в совете директоров «Ростелекома». Сейчас в совете из одиннадцати членов шесть представляют интересы «Связьинвеста». Но по уставу оператора сразу ряд решений требует единогласного решения совета. Например, для увеличения уставного капитала путем допэмиссии, а также одобрения крупных сделок, от 25% до 50% балансовой стоимости активов. «”Связьинвест” консолидирует управление акциями “Ростелекома” в своих руках в интересах государства: он сможет добиваться выдвижения своих представителей в совет директоров оператора и принятия других решений, в которых он заинтересован»,— считает гендиректор «Альянс РОСНО — Управление активами» Олег Мазуров.

(с) Инна Ерохина, Елена Киселева, "КоммерсантЪ", 14.09.2009

Follow me on Twitter & Youtube

Путин согласился с Евтушенковым

Через месяц государство может стать единственным владельцем «Связьинвеста». В выходные премьер-министр Владимир Путин одобрил схему обмена телекоммуникационных активов между государством и АФК «Система»

Спорили недолго
Идея продать государству долю в «Связьинвесте» принадлежит владельцу «Системы» Владимиру Евтушенкову. В октябре 2008 г. он предложил Путину выкупить ее за $1,9 млрд. Прямая покупка была отвергнута, после чего летом этого года «Система» и Минкомсвязи разработали схему с обменом активов.

ОАО «Связьинвест»
управляющий холдинг
Контролирует семь межрегиональных компаний фиксированной связи, оператора дальней связи «Ростелеком» и др.
Акционеры: 75% минус 1 акция – Росимущество, 25% плюс 1 акция – «Комстар-ОТС».
Финансовые показатели (2008 г., МСФО): выручка – 264,4 млрд руб., чистая прибыль – 25,8 млрд руб.

Об этом «Ведомостям» рассказали источник, близкий к АФК «Система» (через «Комстар-ОТС» владеет 25,1% акций «Связьинвеста»), и чиновник аппарата правительства. Второй говорит, что размен должен начаться через месяц, в течение которого будут согласованы все детали сделки, в том числе с ВЭБом и Росимуществом. А сделка будет проходить по сценарию, предложенному ранее Минкомсвязи и одобренному вице-премьером Сергеем Ивановым. Пресс-секретарь Путина Дмитрий Песков и представитель «Системы» Ирина Потехина отказались от комментариев. В пресс-службе Минкомсвязи сообщили, что в министерство никаких распоряжений и документов из правительства не поступало.

Обмен будет происходить так. Принадлежащий «Комстар-ОТС» блокпакет «Связьинвеста» (оценен в мае Ernst & Young в 23,7 млрд руб.) вместе с задолженностью перед Сбербанком в размере 26 млрд руб. отойдет ВЭБу, «Связьинвест» отдает «Комстару» 28% голосующих акций МГТС (оценены Ernst & Young в 12 млрд руб.), а разницу в стоимости активов «Система» компенсирует «Ростелекому» 100% акций сотового оператора «Скай линк». Схемы взаиморасчетов между ВЭБом, «Связьинвестом» и «Ростелекомом» пока не существует, говорит близкий к «Связьинвесту» источник.

Сейчас «Системе» принадлежит только 50% «Скай линка». Но оставшуюся половину она договорилась выкупить у RTDC. Сделка также будет безденежной. RTDC уступит свою долю за символическую цену взамен на реструктуризацию задолженности «Скай линка», 44% которой — долги самим акционерам. АФК и RTDC уже предварительно договорились со «Связьинвестом» о рассрочке выплат на несколько лет. Эти долги будут выплачиваться из его операционного денежного потока, знает близкий к «Системе» источник.

Размен активов «Системы» с государством не помешает покупке 51% акций «Комстара» у «Системы», говорит источник в МТС, так как эту сделку планируется закрыть в начале октября, а фактический размен активами с государством начнется не раньше чем через месяц-полтора. Заочное голосование акционеров «Системы» по продаже контрольного пакета акций «Комстара» состоится 1 октября.

Этот обмен выгоден обеим сторонам, говорит аналитик «Уралсиб кэпитал» Константин Белов. «Комстар» избавляется от долга и не приносящего ему особой выгоды блокпакета «Связьинвеста», приобретая при этом полный контроль над МГТС. Государству же нужен контроль над «Связьинвестом» в процессе его реорганизации, а приобретение блокпакета увеличивает его эффективную долю в «дочках» холдинга. В то же время миноритарный пакет МГТС не давал «Связьинвесту» каких-то выгод.

(с) Олег Сальманов, Алена Чечель, "Ведомости", 15.09.2009, 173 (2443)

Follow me on Twitter & Youtube

«Связьинвест» переоценят

«Связьинвест» решил заказать у Ernst & Young новую оценку активов. На ее основе аудиторская компания рассчитает коэффициенты, по которым акционеры межрегиональных компаний (МРК) «Связьинвеста» смогут обменять свои акции на акции «Ростелекома». Основным методом оценки станет дисконтирование денежных потоков

Работа аудитора
23,7 миллиарда рублей – в такую сумму Ernst & Young оценила в апреле 2009 г. 25% плюс 1 акция «Связьинвеста». Вернув этот пакет государству, АФК «Система» взамен избавится от долга перед Сбербанком (26 млрд руб.) и получит от «Связьинвеста» 28% акций МГТС (их Ernst & Young оценила в 12 млрд руб.). На днях эту сделку одобрил Владимир Путин.

ОАО «Связьинвест»
управляющий холдинг
Контролирует семь межрегиональных компаний фиксированной связи, оператора дальней связи «Ростелеком» и др.
Акционеры: 75% минус 1 акция – Росимущество, 25% плюс 1 акция – «Комстар-ОТС».
Финансовые показатели (2008 г., МСФО): выручка – 264,4 млрд руб., чистая прибыль – 25,8 млрд руб.

Условия конвертации акций МРК в бумаги «Ростелекома» будет рассчитывать Ernst & Young, рассказал «Ведомостям» консультант «Связьинвеста». Договор с Ernst & Young пока не подписан, но предварительно решено, что именно эта компания оценит активы холдинга и рассчитает коэффициенты обмена, уточнил другой близкий к «Связьинвесту» источник. Предварительная работа уже идет, добавил он.

В конце мая 2009 г. правительственная комиссия по транспорту и связи утвердила концепцию реорганизации «Связьинвеста», предусматривающую консолидацию его активов на базе «Ростелекома». Конкретная схема консолидации будет изложена в стратегии, которую «Связьинвест» представит комиссии этой осенью. Но и инвестбанки, консультирующие холдинг, и сам «Связьинвест» склоняются к варианту единовременного присоединения МРК к «Ростелекому» и перехода на единую акцию, рассказывали ранее «Ведомостям» близкие к этим банкам и «Связьинвесту» источники.

Выбор «Связьинвеста» пал на Ernst & Young потому, что ранее эта компания уже оценивала его активы, объясняет близкий к холдингу менеджер. В частности, оценки Ernst & Young использовались летом Внешэкономбанком и Агентством по страхованию вкладов, выкупавшими у «КИТ финанс» 40% акций «Ростелекома» (обошлись им примерно в 67 млрд руб.). Оценка Ernst & Young легла и в основу расчетов по сделке, в результате которой АФК «Система» вернет государству 25% плюс 1 акция «Связьинвеста» (см. врез).

В первую очередь оценка Ernst & Young будет основываться на методе дисконтирования денежных потоков (DCF), говорят консультант «Связьинвеста» и близкий к холдингу источник. Оценка на основании затрат чаще используется для предприятий сырьевого сектора, объясняет один из них, а сопоставление МРК с зарубежными аналогами может быть не очень корректным: у аналогичных западных операторов, как правило, есть сильные активы в области мобильной связи и они сами оказывают услуги дальней связи.

Метод DCF используют для расчета целевых цен акций МРК и «Ростелекома» и аналитики многих российских инвестбанков. Но оценки стоимости компаний, полученные по этому методу, могут различаться в разы: все зависит от того, из какого сценария развития событий исходит оценщик в прогнозах и какую ставку дисконтирования использует, объясняет аналитик Газпромбанка Анна Курбатова. Оценки могут отличаться очень сильно, подтверждают старший аналитик «Тройки диалог» Евгений Голосной и аналитик «Уралсиба» Константин Белов.

Если оценивать активы «Связьинвеста» только по методу DCF исходя из официального макроэкономического прогноза, то суммарная стоимость МРК составляет $3,5 млрд, а «Ростелекома» — $850 млн, считает Белов. В последнем отчете «Тройки диалог» стоимость обыкновенных акций МРК оценена (по методу DCF) на 18-69% выше текущей рыночной, а стоимость бумаг «Ростелекома» — наоборот, на 71% ниже рынка. В реальности оценка будет, скорее всего, близка к последней оценке, сделанной Ernst & Young, предполагают аналитики «Тройки диалог»; исходя из нее 100% обыкновенных акций семи МРК должны стоить $2,24 млрд, а 100% «Ростелекома» — $5,24 млрд.

Представители «Связьинвеста» и Ernst & Young вчера отказались от официальных комментариев.

(с) Игорь Цуканов, "Ведомости", 16.09.2009, 174 (2444)

Follow me on Twitter & Youtube

Вертикаль «Ростелекома»

Объединенный «Ростелеком» будет устроен примерно так же, как «Вымпелком». Разве что управление разными видами бизнеса будет более вертикальным

План концепции
План реорганизации «Связьинвеста» развивает концепцию, одобренную комиссией по транспорту и связи в конце мая. В частности, он предполагает объединение «дочек» холдинга на базе «Ростелекома». Юридически оно должно завершиться примерно к середине 2011 г., но организационная реформа может продлиться дольше.

ОАО «Связьинвест»
управляющий холдинг
Контролирует семь межрегиональных компаний фиксированной связи, оператора дальней связи «Ростелеком» и др.
Акционеры: 75% минус 1 акция – Росимущество, 25% плюс 1 акция – «Комстар-ОТС».
Финансовые показатели (2008 г., МСФО): выручка – 264,4 млрд руб., чистая прибыль – 25,8 млрд руб.

Сегодня комитет по стратегии при совете директоров «Связьинвеста» рассмотрит план реорганизации холдинга, рассказал источник, близкий к совету, и подтвердил представитель «Связьинвеста» Игорь Пшеничников. Затем холдинг представит план правительственной комиссии по транспорту и связи.

У «Ростелекома» будет четыре уровня управления: корпоративный центр, макрорегионы (семь межрегиональных компаний плюс Москва), регионы и местные узлы, рассказал чиновник федерального ведомства. Структура будет матричной, уточняет близкий к «Связьинвесту» менеджер. Кроме географических будут и функциональные подразделения — по видам бизнеса (фиксированная связь, мобильная, широкополосный доступ в интернет (ШПД), новые услуги) и клиентов (корпоративные и массовые). За корпоративным центром останутся стратегия, финансы, маркетинг. Пшеничников детали плана не комментирует.

У других федеральных операторов похожая структура управления. У «Мегафона» есть штаб-квартира, макрорегионы и региональные подразделения, говорит его представитель Марина Белашева. В МТС действует еще один уровень — бизнес-единицы («МТС Россия», «МТС Украина», «МТС зарубежные компании»). Корпоративный центр отвечает за стратегию, закупки (это позволяет экономить на затратах), федеральную рекламу, брендинг, а нижестоящие подразделения решают оперативные вопросы — например, определяют размер тарифов, объясняет представитель МТС Елена Кохановская. Структура многоступенчатая, но эффективная — ведь в каждом регионе своя конкурентная ситуация и т. д., говорит она. С 2006 г. МТС внедрила в регионах единые стандарты управления, что повысило скорость исполнения решений, добавляет она.

Но близкий к «Связьинвесту» источник предлагает сравнивать будущую структуру управления «Ростелекома» в первую очередь с системой «Вымпелкома»: пока это единственный из федеральных сотовых операторов, оказывающий также услуги фиксированной телефонии и ШПД. Его схема управления преимущественно географическая, рассказывает пресс-секретарь компании Ксения Корнеева, причем каждый директор курирует все виды услуг и клиентов сразу. Это результат интеграции с операторами фиксированной связи Golden Telecom и «Корбина телеком», приобретенными в 2008 г., отмечает Корнеева. В «Ростелекоме» управление разными видами бизнеса будет вертикальным, говорит близкий к «Связьинвесту» менеджер, но региональные директора смогут по-прежнему активно руководить бизнесом.

Матричные структуры распространены в крупных западных компаниях, но практика показала, что они требуют гораздо более высокой управленческой культуры, чем та, которой обладают большинство российских менеджеров, говорит вице-президент A. T. Kearney Юрий Добрынин. Попытки применения подобных схем в крупных российских компаниях часто заканчиваются, по его словам, возвратом к более простым структурам. Региональная организация бизнеса имеет преимущество, замечает Добрынин: сопоставлять результаты, например, подразделений ШПД и сотовой связи проблематично, а вот показатели разных регионов вполне сравнимы.

(с) Игорь Цуканов, Григорий Милов, Олег Сальманов, "Ведомости", 28.09.2009, 182 (2452)

>> Устали читать о связи? Заходите в "Полный оффтоп", сегодня Книги - Артур Филипс